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九牧王:终端逐步回暖,高股息率+充沛现金+股权投资提供安全边际

发布时间:2017-04-21    研究机构:东方证券

公司16年营业收入与净利润分别同比增长0.65%与4.63%,扣非后净利润同比下降15.63%,其中16Q4营业收入同比增长11.31%,净利润下滑13.56%,17Q1公司营业收入与净利润分别同比增长13.60%与23.92%,扣非后净利润同比增长17.60%,去年四季度以来以九牧王(601566)为代表的中高端男装销售逐步回暖。16年公司拟每10股派现10元,股息率达到6.2%。

分品牌来看,16年九牧王品牌收入同比下降2.74%,毛利率同比下降1.02个百分点,线下渠道仍处于调整阶段,全年净关64家门店,但四季度和一季度直营同店分别增长10%和8%,线上收入同比增长28.81%,占比近10%;FUN品牌受益于渠道及商品改善,收入同比增长153.14%,毛利率提升1.86个百分点,全年净增32家门店;新品牌J1收入1432万元,16年拓展门店19家。17年一季度九牧王品牌与FUN品牌销售收入分别同比增长9.91%与124%,16年公司经营质量保持平稳,全年公司经营活动现金流净额同比下降17.18%,年末公司应收账款较年初下降6.33%,存货余额较年初上升26.04%;17年一季度公司经营活动现金流净额同比上升18.51%,季度末公司应收账款较年初下降17.36%,存货余额较年初下降13.58%。16年公司期间费用率同比上升1.4pct,其中销售费用率同比上升2.27pct;17年一季度期间费用率同比小幅下降0.25pct。

服装主业方面,未来公司将继续推进终端零售转型:强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准推广至直营与加盟终端;降低订货会占比,提升直配商品比例;明确核心主推产品,强化男裤核心品类龙头地位。未来五年公司将在九牧王、J1、FUN等品牌的基础上,通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台,为不同目标消费者提供差异化产品与服务。

投资方面,15年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合,助力服装主业发展,并寻找第二主业的机会。前期员工持股计划的实施(已解禁,考虑现金分红后成本15.11元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。

财务预测与投资建议。

根据年报,我们上调公司未来3年收入预测,预计公司17-19年每股收益分别为0.87元、1.02元和1.18元(原预测17-18年每股收益为0.77元和0.83元),参考可比公司平均估值,给予公司17年23倍PE,对应目标价20.01元,维持公司“买入”评级。高股息率+充裕自有资金(16年末账面现金+理财产品合计近18亿)+股权投资(持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权)为公司股价提供较高安全边际,未来终端的持续回暖有望为公司带来业绩弹性。

风险提示:公司零售转型效果低于预期的风险。交易性金融资产亏损的风险。

申请时请注明股票名称