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九牧王:恢复增长,高股息率

发布时间:2017-04-20    研究机构:中泰证券

主品牌恢复增长,新品牌发力成长。公司公告年报和2017年一季报,2016年收入22.7亿元、基本持平;净利润同增4.63%至4.23亿元,其中16Q4收入同增11.31%、环比显著改善。2017Q1收入/净利润同增13.6%/23.92%。分品牌看,(1)九牧王(601566)主品牌季度间恢复性增长,在净关店的情况下(2017Q1净关93家)收入仍有10%的增长,其中直营店16Q4/17Q1同店分别增长10%+/8%,主要得益于渠道升级调整效果显现、店效提升;以及公司加大品牌宣传力度,产品终端销售改善。(2)新品牌FUN玩转潮流和时尚营销(联名高街品牌),开启爆发增长,2016/2017Q1分别同增153%/124%。

公司概况:男裤元老,打造时尚商务多品牌男装。九牧王主要从事男士商务休闲品牌服饰的生产和销售,2015年公司在中国男裤市场市占率排名第一,经过多年发展,公司依托主品牌确立市场地位,并布局多品牌时尚商务男装市场,目前旗下拥有主品牌JOEONE(定位35-45岁)、新标牌J1(定位28-35岁)以及创意潮流品牌FUN(18-28岁)。渠道方面,线下直营与加盟相结合、其中直营收入比例逐年提升(截至17Q1,直营/加盟收入占比35%/50%、门店数分别848/1847家),同时线上销售迅速增长(2016同增33.5%/收入占比提升至9.7%)。

男装行业:增速趋缓+消费升级驱动品牌变革。男装行业增速逐渐趋缓,根据Euromonitor,2016年中国男装零售额规模约5131亿元,同增4.3%,预计2017-2020年CAGR为3.78%。集中度仍有提升空间,国内男装CR10为16.3%,较日本(31.9%)、英国(28.6%)、德国(24.6%)、美国(22.6%)仍有较大提升空间。对于品牌而言两类品牌更易提升份额:①打造定位大众的快时尚品牌,如海澜之家;②布局多品牌战略的中高端时尚品牌集团,如绫致集团。当下经典品牌的定位重合度较高,新锐品牌错位竞争,实现快速增长。

公司看点:内外兼修谋求突破,稳定分红高股息率。1.渠道调整助力增长,新品牌增长潜力足。渠道端零售转型初见成效,线下优化质量,推行零售标准运营,提高单店收入;线上转变定位,由去库存为主向销售线上专供款倾斜。品牌端矩阵渐丰富,主品牌JOEONE开展品牌分标,顺应“后男装时代”行业发展方向,错位布局新标牌J1、潮牌FUN,预计未来有望持续强劲增长。2.转型时尚产业,谋求战略延伸。公司与景辉投资合作设立10亿互联网时尚产业基金,认购韩都衣舍8.1%股权。3.现金充裕、高股息率。公司现金实力充沛,具备战略延伸强支撑(现金4亿/理财13.3亿)。公司稳定分红、股息率处于可比公司中较高水平(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)。

盈利预测和投资建议。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,恢复性增长有望延续;同时新品牌将为品牌矩阵带来增长动力。公司现金充裕、高股息率、低负债率(17%左右)。预计2017/18/19年净利润分别为4.92/5.61/6.59亿元(CAGR=16%),对应EPS0.86/0.98/1.15元。根据DCF和可比公司估值,给予公司目标价21.67元(对应2017PE25倍),首次给予“增持”评级。

风险提示:服饰终端消费持续低迷;零售转型和品牌拓展不及预期;电商平台建设致费用加大。

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