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九牧王研究报告:业绩增长大超预期+超高比例分红,男装龙头出现复苏态势

发布时间:2017-04-24    研究机构:东吴证券

事件:

公司公布16年年报,全年公司营业收入22.71亿元,同比上升0.65%;毛利率56.86%,同比下降1.10pp;归属于上市公司股东的净利润4.23亿元,同比上升4.63%。公司宣布分红5.75亿,股利支付率超过130%,对应股息率6.2%。其中,16年Q4公司实现收入7.29亿,同比上升11.31%;毛利率54.95%,同比下滑3.37pp;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比下降13.56%,净利润下滑主要由于去年四季度公允价值变动获益3532万元,投资收益2918万元,今年分别为8万元及1520万元。

公司公布17年一季报,收入同比增长13.60%;毛利率57.73%,同比上升0.03pp;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比上升23.92%。 主要观点:

16年Q4以来终端复苏+多品牌运营+直营渠道梳理,带动服装主业收入稳步向上。

16年Q4以来男装品牌在整体零售回暖带动下终端销售复苏。在16年Q4以来,包括男装、珠宝、钟表在内的各类商品终端销售均有复苏迹象,包括九牧王(601566)在内的各个男装品牌终端均有双位数的提升,在大环境带动下,公司销售收入在16Q4及17Q1均有明显回升。

公司通过FUN及J1品牌的运营,打开新的细分市场,潮牌"FUN"增长迅速。公司原有品牌JOEONE瞄准35-45岁中高收入男士打造“精工质量平台”;FUN品牌以成为“潮牌领导者”为愿景,打造潮流时尚平台;同时新的J1品牌瞄准25-35岁追求品质感的时尚消费者打造“时尚品质平台”。

目前FUN品牌发展迅速,16年实现收入7443万元,同比增长153.14%;JOEONE品牌作为公司核心品牌,16年实现收入21.49亿元,同比下降2.74%;而16年春夏推出的J1目前仍在初创阶段,16年实现收入1432万元。

公司持续进行渠道梳理整合。在JOEONE方面,公司在继续关闭低效、亏损店的同时,有序开设面积大、形象好、高流水的大店,并持续优化现有百货渠道终端结构,继续优化重点商场终端,扩大平均面积,促进品牌形象提升、店效提升。在FUN方面,持续进行线上线下全渠道运营,力争在线下打造若干家零售500万以上的标杆店铺,同时尝试包括微商、直播、众筹在内的多种销售渠道。

从2016年全年来看,公司直营与加盟终端数量为2779家,较去年下降13家;主品牌直营店数量有所增长,加盟店数量继续下滑;副品牌FUN加盟店数量增长显著。同时,公司各渠道门店平均面积均有所提升。

从收入结构来看,加盟店由于渠道仍在继续收入继续下滑;直营门店面积增长带动收入上升。由于主品牌加盟店渠道的持续调整,使得加盟店收入继续下滑;直营店方面在门店数量增长较少的情况下,收入依旧有较明显增长,说明直营店店效增长显著。同时公司线上业务也持续保持较快增长。

各项费用率基本保持稳定,渠道库存基本保持稳定

16年全年公司毛利率、管理费用及销售费用率基本保持稳定,17年一季度管理费用略有下滑。同时,在直营比例上升加盟占比下降的情况下,公司存货绝对值有所增长,应收账款绝对值稍有下降,也整体反应了销售端结构的变化。

公司经营性现金流较去年下滑17.18%,主要由于备货的上升。公司全年资产减值损失计提7423万,与15年基本持平。

投资主业继续稳步推进,持续贡献利润

公司全年投资收益9724万,较去年同期增长61.28%,其中5661万为投资理财产品收益,1557万为可供出售金融资产等取得的投资收益。公司账上可供出售金融资产10.2亿,其中(1)可供出售债务工具2.1亿;(2)可供出售权益工具6.3亿,主要为参股北京清科致达投资管理中心(有限合伙)3亿,及财通证券1.85亿;(3)理财产品2亿。

公司账上长期股权投资2.60亿,主要为投资上海景林九盛欣联股权投资中心(有限合伙)1.35亿(投资韩都衣舍)、以及投资上海华软创业投资合伙企业(有限合伙)1.25亿。

投资建议:

目前公司市值98亿元,公司账上现金、理财外加金融、房地产投资投资合计超过33亿元,且分红率极高(16年达到6.2%,股利分配率130%),我们认为公司具备充足价值底。在终端零售逐渐恢复,公司多品牌运营及渠道改善多重推动下,其在17年预计收入增长接近8%,全年有望维持15%的业绩增速(4.8亿+),对应目前市值PE 20倍(扣除现金类资产14倍左右,我们给予“买入”评级。

风险提示:消费环境低迷、渠道同店增长不及预期

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