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九牧王:调整继续,店效提升,保持高股息率,业绩拐点向上

发布时间:2017-04-21    研究机构:中信建投证券

公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入22.71亿元,同比增长0.65%;实现营业利润4.52亿元,同比下降6.35%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长4.63%;扣非后归母净利润3.65亿元,同比下降15.63%。其中2016Q4实现营业收入7.29亿元,同比增长11.31%;当季实现归母净利润1.10亿元,同比下降13.56%;当季实现扣非后归母净利润8942.96万元,同比增长19.79%。

公司以总股本5.75亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),合计现金股利5.75亿元,占当年归母净利润130.67%。

公司同时发布一季报,2017Q1公司实现营业收入6.64亿元,同比增长13.60%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长23.92%。

九牧王(601566)品牌店面调整继续,店效提升业绩反弹,新品牌快速成长。

(1)2016Q4、2017Q1公司销售销售回暖,增长喜人。分季度来看,2016年公司前三季度实现营业收入15.37亿元,实现归母净利润3.13亿元,分别同比下降3.70%,上涨13.01%。销售下滑一方面是因为前三季受雨水天气(暴雨、台风天气影响南方)、暖冬等因素影响等极端天气,实体终端销量受影响较大。另外加盟商新模式仍在调整期,受关店影响,整体盈利能力不强。2016Q4公司零售运营标准在终端进一步落地,销售收入同比有较大增长,业绩筑底向上。2017Q1业绩复苏更加显著,营收及归母净利润均实现双位数增长,品牌销售向好。

(2)公司延续高比例分红政策。公司2014-2016三年维持高分红率,分别向全体股东每10股派发现金红利10、5、10元(含税),股利分配率为163.94%、71.07%、130.67%。2016年对应股息率高达6.2%。

(3)主品牌关店持续,渠道优化中,新品牌销售增速快,渠道扩张稳扎稳打。主品牌九牧王品牌渠道调整中,2017Q1业绩转增。2016年“九牧王”以零售转型、做强男裤为核心,品牌零售转型稳步推进中,公司及时关闭低效店铺,通过针对重点商场进行位置调整、面积扩大、形象整改,对中高店效店铺进行整改,2016全年净关店64家,年末店铺总数2673家,实现营业收入21.49亿元,同比下降2.74%,毛利率57.16%,同比下降1.02pct。2017Q1渠道继续调整,店面整体持续调减,单季净关店92家,总数2851家,但由于“关小开大”及九牧王和J1的集合店的推进,销售效率提高带动店效提升,单季实现营收6.19亿元,止跌反弹,同比增长9.91%,毛利率57.69%,同比增加0.13pct。据我们测算,品牌店效2017Q1提升超过10%。调整线下的同时,品牌线上线下一体化也在持续推进中,2016年公司将品牌线上业务定位由原来的去库存为主,变为销售线上专供款为主,并实行单独的企划、开发和采买等。品牌2016年线上收入达2.09亿元,同比大增28.81%。若配合2017年一季度之后天气情况继续改善,全年销售收入能够维持较高展望。

“FUN”朝“潮牌领导者”目标持续迈进,实现高速良性的增长。FUN主打潮牌,几年来不断与全球知名潮流品牌跨界合作,推出联名商品,颇受潮流人士欢迎,品牌增长迅速,同时推出第三代店铺形象,覆盖区域正以华东为中心,逐步向周边拓展。2016年净开店32家,年末店铺合计87家,全年实现营业收入7443.33万,同比增长153.14%,毛利率62.81%,同比增长1.86pct。2017Q1持续高增速,单季新开店6家,营业收入2950.96万元,同比增长124.00%,毛利率61.99%,同比减少0.94pct。

公司2016年新品牌J1迅速落地,稳步推进。J1为公司最新品牌,在2016春夏产品季正式启动,风格定位精致、现代、简约,具有国际感的时尚男装,以28-35岁的时尚男士为目标群体,作为公司分标牌服务以满足不同细分消费群的需求。目前仍在培育阶段。2016年J1新增门店19家,全年实现营业收入1432.40万元,毛利率46.72%。2017Q1销售势头正劲,单季新开店2家,实现营收783.19万元,同比猛增203.69%,由于新品牌扩张期间成本投入较高,单季毛利率38.19%,同比下降9.32pct。

(4)销售费用有所上涨,汇兑损失减少导致财务费用下降。2016年公司销售费用6.35亿元,同比上涨9.53%,主要由职工薪酬销售部分费用和广告宣传费用增加导致。管理费用1.97亿元,同比下降4.44%;财务收入621.06万元,上年同期财务费用301.16万元,财务费用本年比上年减少922.22万元,减幅306.22%,主要由偿还外币借款引起汇兑损失减少所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为27.96%、8.65%、-0.27%,分别上涨2.27pct、下降0.46pct、下降0.40pct。

(5)处置交易性金融工具、可供出售金融资产等非经常性收入增厚利润明显。公司2016年非经常性损益项目收入达到5840.88万元,同比增加8622.97万元,对当年业绩影响较大,主要原因是公司投资性收益增加,公司处置交易性金融资产、可供出售金融资产和可供出售权益工具带来投资收益2960.54万元,同比增加6177.81万元。另外公司收到的政府补助也有所增加,2016年计入损益的政府补助为3763.48万元,同比大增508.09%。

设立三项并购基金,跨越互联网及新文化产业,股权投资收益藏巨大潜力。

2014年公司通过设立全资子公司西藏工布江达县九盛投资有限责任公司对公司资产进行管理及进行资本运作,自此公司开始股权投资步伐,目前九盛投资以合资成立三项并购基金,包括互联网基金和新文化基金:(1)2015年6月,九盛投资与上海景辉投资发起设立“九盛欣联”互联网时尚产业基金,基金规模10亿元,公司认缴金额9.9亿元,(2)2015年7月,九盛投资与金陵华软合资成立华软新文化产业投资基金,专注投资新文化时尚相关企业,基金规模5.1亿元,公司出资2.5亿元,(3)2017年4月,九盛投资与上海慕华合资成立“杭州慕华”股权投资基金,规模预计10亿元,公司拟认缴1亿元,投资范围包括但不限于文化教育及其衍生行业、新兴产业。

目前“九盛欣联”互联网时尚产业基金累计投资韩都衣舍13584万元,持有其8.0892%股权。韩都衣舍已于2016年12月在新三板挂牌,2017年4月公布定增预案,发行价格17.27元/股,公司投资收益潜力巨大;华软新文化产业投资基金目前持有三方新华有限公司15%股权,北京学信速达科技公司8%股权,北京天之华软件系统技术公司20%股权,与公司主业契合度较大。

另外,2014年11月九盛投资合计出资约1.85亿元,认购财通证券6200万股,占其总股本2%。2017年3月,证监会披露财通证券招股说明书,若能顺利上市,对公司股权投资收益将是巨大利好。

投资建议:公司作为中国商务休闲男装品牌的领先企业、国内男裤行业的龙头企业,核心品牌九牧王市场占比高,发展稳健,新品牌互补明确,扩张迅速,多品牌矩阵效益初现,2017Q1业绩超预期。公司持续推进零售转型升级,销售终端不断优化调整,转型工作始受益,同时公司电商销售增长迅速,线上线下一体化进程稳步推进。另外公司成立三项并购基金,投资互联网及新文化优质标的,投资收益增厚利润明显,有利于未来外延布局。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润4.86亿、5.34亿元,EPS分别为0.85、0.93元/股,对应PE分别为19.1、17.4倍,考虑到公司业绩稳健,盈利能力向好,给予“买入”评级。

风险因素:消费需求变化导致公司销售不振;行业竞争加剧影响公司品牌地位;公司零售转型推进进度及效果不及预期;多品牌运营为公司管理带来压力。

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