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九牧王:市场回暖拉动全年收入增长,长期高分红彰显公司投资价值

发布时间:2017-04-21    研究机构:华创证券

1.市场回暖拉动全年收入增长,长期高分红彰显公司投资价值受益于去年第四季度以来服装行业零售端的回暖现象,公司2016Q1-Q4营收同比增速分别为3.89%、-13.77%、-3.02%、11.31%,Q4增幅高达两位数,拉动了全年收入增长。2017Q1公司实现营收6.64亿元,扣非净利润1.57亿元,同比分别增加13.60%、23.92%,持续印证了男装行业的回暖趋势。预计公司全年分红高达5.75亿元,占归母净利润的比率为135.86%,股息率高达6.20%,且近三年的股息率均值为4.69%,不仅彰显了公司实力,也体现了其投资价值。

2.新运营模式成效显著,品牌与渠道共同发力从品牌角度看:公司深谙消费者需求的变化趋势,加速布局细分市场,通过多品牌的运营方式取得营收增长。1)2016年主品牌JOEONE营收为21.49亿元,同比下滑2.74%,其中Q4销售优于前三季度,2017Q1更是延续年末增长趋势,同比增加9.91%。2)FUN品牌去年发力明显,实现营业收入0.74亿元,同比增加153.14%,占比由15年的1.31%提升至16年的3.32%,店效从原来的55万元不到猛增至85.56万元,同时毛利率也不断提升至16年的62.81%;2017Q1实现营收0.30亿元,同比增加124.00%,仍然保持着高速增长的发展态势。3)全新品牌J1去年春夏季加入公司品牌阵营,全年收入为1432万元,截至去年底拓展门店19家。

从渠道角度看:公司持续推进线上线下一体化,改变了以往电商渠道的去库存定位,变为销售线上专供款为主,同时于9月份还推出了新的会员体系,上线4个月会员数便达到了50万。16年公司线上渠道表现喜人,实现收入2.20亿元,全年增速33.50%(+21.93%),占比也有了突破性的提升(2014-2016年占比分别为:7.20%/7.37%/9.84%)。公司销售终端覆盖全国,直营和加盟店共计2779家,为公司今后线上线下一体化战略提供了强有力的支持。

3.投资建议:我们预计公司17-19年营业收入为25.34/28.94/33.73亿元,EPS为0.83/0.95/1.10元,给予“推荐”评级。

4.风险提示:新品牌培育不达预期,终端销售疲软。

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