九牧王(601566.CN)

九牧王(601566):电商业务增速超30% 现金流持续改善

时间:20-10-28 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年三季报,前三季度净利润下降27.6%,符合预期。1)前三季度营收降幅收窄至-13.0%。2020 年前三季度实现收入17.6 亿元,同比下降13.0%,实现归母净利润2.8 亿元,同比下降27.6%;扣非净利润6094 万元,同比下降-73.6%,符合预期。2)20Q3 销售持续复苏。20Q3 实现收入6.4 亿元,同比下降4.9%,实现归母净利润7010 万元,同比增长25.5%,扣非净利润615万元,同比下降82.7%。Q3 零售复苏加快,预计Q4 营收有望恢复正增长。

毛利率提升,期间费用率上行,现金流改善明显。1)2020 年前三季度毛利率提升。20 年前三季度毛利率同比增加2.4pct 至59.3%,销售费用率同比增加4.3pct至33.6%,管理费用率(含研发费用)同比增加2.4pct 至10.9%。随着费用率提升,前三季度净利率同比下降3.4pct 至15.0%。2)经营性现金流净额同比增加57.7%。2020 年前三季度公司计提资产减值损失1.5 亿元,存货较年初减少5521 万元至8.7 亿元,应收账款较年初减少1331 万元至1.7 亿元,经营性现金流净额较去年同期增加57.7%至1.3 亿元。

门店结构逐步优化,线上业务快速发展。2020 前三季度公司净关店187 家至2745家,其中直营门店净关店47 家,加盟门店净关店140。1)门店结构调整。九牧王(601566)主品牌门店数量减少149 家,ZIOZIA 与FUN 品牌门店数量基本稳定;平均店铺面积由112 平方米增长到116 平方米。2)品牌盈利表现分化。前三季度九牧王营收14.5 亿元,同比下降14.8%;FUN 品牌营收2.0 亿元,同比增长8.4%;ZIOZIA 品牌营收6314 万元,同比增长5%;其他品牌营收1484 万元,同比下降43.3%。3)线下逐步回暖,线上提速增长。前三季度实现线上销售2.6 亿元,同比增长33.4%,占总收入比例上升5.2pct 至15.0%,同时线下零售逐步恢复,前三季度收入14.7 亿元,同比降幅收窄至17.4%。

三大战略布局,加强品牌影响力。1)品牌营销:公司与全球最大的电梯媒体集团分众传媒达成亿元级战略合作,借助其平台强势引爆主流人群,激活品牌认知。2)研发设计:公司与法国新锐设计天才、前杰尼亚设计师Louis-Gabriel Nouchi完成签约,以更为年轻时尚的设计,触达主流人群,满足差异化需求。3)面料遴选:公司与曾服务于Zegna、Armani、Hugo Boss、Gucci、Burberry、Chanel等国际大牌的五大国际知名面料供应商建立合作,为品牌注入新的基因与生命力。

公司多品牌矩阵成型,线上快速增长,线下持续复苏,维持“增持”评级。公司加强门店质量管理,优化渠道结构,新品牌快速成长,搭建完整的的品牌矩阵。

考虑到公司销售逐步回暖,寒冬催化四季度旺季,上调20-22 年盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润4.2/4.4/5.1(原为2.7/3.1/3.7 亿元),对应PE 分别为16/15/13 倍,维持“增持”评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售不及预期。