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九牧王(601566):一季度业绩下滑明显 低于预期 新品牌成长良好

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

公司公告2019 年报及2020 年一季报,2019 年归母净利润同比下降31%,20Q1 归母净利润同比下降77%,低于预期。1)2019 年收入平稳增长,净利润下滑。2019 年公司实现收入28.6 亿元,同比增长4.5%,归母净利润3.7 亿元,同比下降31%,扣非归母净利润2 亿元,同比下降44%。2)2019 年四季度净亏损。19Q4 实现收入8.3 亿元,同比增长2.5%,归母净利润-1062 万元,去年同期为1.8 亿元,扣非归母净利润-2909 万元,去年同期为3878 万元。3)2020 年一季度业绩下滑明显。20Q1 实现收入5.8 亿元,同比下降28%,归母净利润6313 万元,同比下降77%,扣非归母净利润4174 万元,同比下降73%。4)公司公布2020 年经营目标:2020 年营业收入目标24 亿元,同比下降16%,成本和期间费用控制在22 亿元左右。5)公司持续高分红:公司拟每10 股派息6.5 元,股息率超6%,2019 年分红比例达100.9%,上市以来均保持高分红。

毛利率平稳,期间费用持续上升,净利率下滑,资产质量仍有改善空间。1)渠道拓展力度加大,费用率提升。2019 年毛利率较去年同期微增0.1pct 至56.7%,销售费用率提升4.6pct 至32.3%,主要由于渠道拓展费用加大,管理费用率(含研发费用)提升0.4pct至8.7%,净利率下降6.8pct 至12.4%。2)资产质量有待改善。2019 年存货较去年同期增加6671 万元至8.7 亿元,计提存货跌价准备1.5 亿元;应收账款较去年同期减少704万元至1.7 亿元。2019 年经营性现金流净额2.6 亿元,较去年同期减少1.9 亿元。

2019 年主品牌增长稳定,新品牌快速成长。1)2019 年九牧王(601566)主品牌增长平稳。19 年九牧王主品牌收入24 亿元,同比增长0.6%;20Q1 收入4.7 亿元,同比下降30.8%。2)FUN 品牌持续快速增长。19 年FUN 品牌收入2.7 亿元,同比增长25%;20Q1 收入6960万元,同比增长13%。3)ZIOZIA 品牌成长迅速。19 年ZIOZIA 品牌收入1 亿元,同比增长115%;20Q1 收入2807 万元,同比下降3.8%。

优化渠道结构,电商逐步发力。1)关闭低效门店,加强门店经营质量。2019 年公司门店总数净增158 家至2932 家,20Q1 加大低效门店淘汰力度,门店总数较年初净减少35家至2897 家。其中九牧王主品牌净关30 家至2471 家,FUN 品牌门店数持平,为246家,ZIOZIA 品牌净增1 家至140 家,其他品牌净关6 家至40 家。公司目标2020 年终端渠道净增50-100 家。2)20Q1 线下销售下滑明显,逐步加快电商布局。2019 年线下收入25 亿元,同比增长5.6%,20Q1 线下收入4.9 亿元,同比下降31%。2019 年线上收入3 亿元,同比下降3%,20Q1 线上收入8008 万元,同比增长19.4%,收入占比较去年同期提升5.4pct 至14%。

公司是国内中高端男装行业的龙头,多品牌矩阵成型,维持“增持”评级。公司加强门店质量管理,优化渠道结构,主品牌分标持续推进,门店数量持续提升。新品牌快速成长,搭建完整的的品牌矩阵。考虑到一季度疫情出现后,线下客流下滑明显,公司一季度业绩承压,故下调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测。预计20-22 年实现归母净利润2.7/3.1/3.7 亿元(20-21 年原为6.2/6.7 亿元),对应PE 分别为23/19/16 倍。公司上市来长期维持高分红比例,且未来有向上业绩弹性的高分红标的,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称