九牧王(601566.CN)

九牧王(601566):三季度期间费用拖累盈利 主品牌恢复净开店

时间:19-10-28 00:00    来源:东方证券

核心观点

19 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长5.37%和8.88%,盈利增长主要来自出售财通证券股权贡献的投资收益的增加(财通证券股权已全部出售),扣非后净利润同比下滑28.28%;第三季度单季公司营业收入同比增长1.64%,净利润同比下降35.81%,收入和盈利增速环比上半年均有所下滑。

分品牌看,前三季度九牧王(601566)品牌收入同比微增0.53%,毛利率同比减少0.40pct,净开店45 家(直营增加54 家,加盟减少9 家);得益于终端和产品升级,FUN 品牌前三季度收入同比增长25.74%,毛利率减少4.67pct,净开店11 家(直营减少3 家,加盟增加14 家);其他品牌三季度末门店合计161 家,其中ZIOZIA 品牌增速达到327%,门店数达到119 家。前三季度公司线上销售增长7.38%,销售占比为9.86%,线上销售增速有所放缓。

前三季度公司综合毛利率下降0.23pct,期间费用率上升3.84pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比上升3.51pct 和0.17pct,主要是新品业务拓展费用增加;由于购买商品、接受劳务支付的现金增加,前三季度经营活动净现金流较年初减少68.93%,季度末公司应收账款较年初减少23.98%,存货较年初增长13.86%。

未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型和结构优化,强化门店运营与单店盈利能力,提升购物中心店铺比重,主品牌渠道已恢复净开店,收入将呈现稳健增长,FUN 等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。

公司目前总市值64 亿左右,账面资金较为充裕,历史分红比例高,当前股价对应18 年股息率达到8.9%,对稳健型投资者具备一定吸引力。但受制于可选消费整体低迷的大环境,中短期业绩预计仍有一定压力。

财务预测与投资建议

根据三季报,我们小幅下调公司未来3 年收入预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.96 元、0.84 元与0.94 元(原预测19-21 年每股收益为0.99 元、0.89 元与0.98 元),维持公司19 年14 倍PE,对应目标价13.44元,维持公司“增持”评级。

风险提示:经济持续减速对公司终端零售的影响、新品牌培育低于预期等。